武漢二次灌漿料,宏觀政策需在穩(wěn)增長(zhǎng)與改革中找平衡

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性、多目標(biāo)和不完全市場(chǎng)化，使得中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也變得十分復(fù)雜而微妙。政府在金融市場(chǎng)上減杠桿的同時(shí)，在其他領(lǐng)域則開(kāi)始放緩減杠桿的力度，甚至通過(guò)不同的放松來(lái)“加杠桿”。這些看似矛盾的政策，都與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大有關(guān)。現(xiàn)在的問(wèn)題在于，在顧及短期目標(biāo)而調(diào)整政策時(shí)，千萬(wàn)不能忽略中長(zhǎng)期改革與調(diào)整，否則經(jīng)濟(jì)將陷入更大的麻煩中，需要付出更高的成本來(lái)重新推進(jìn)調(diào)整。

　　進(jìn)入二季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在延續(xù)一季度的低迷狀態(tài)。主要衡量中小企業(yè)發(fā)展景氣狀況的匯豐制造業(yè)PMI仍不樂(lè)觀，5月21日最新公布的5月匯豐中國(guó)制造業(yè)初值為49.1，雖然較前兩個(gè)月略有回升，但仍低于預(yù)期49.3，且持續(xù)位于50枯榮線下，其中產(chǎn)出分項(xiàng)僅為48.4，為近13個(gè)月新低，顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然很大。

　　除了PMI，近日公布的多個(gè)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也證實(shí)了這一點(diǎn)：進(jìn)出口總值同比下滑10.9%，其中出口下降6.2%，進(jìn)口下降16.1%，貿(mào)易順差擴(kuò)大85.2%。在進(jìn)口大幅下滑的情況下，國(guó)內(nèi)外貿(mào)易順差增加是被動(dòng)的，顯示國(guó)內(nèi)需求仍然很弱。4月PPI環(huán)比下降0.3%，同比下降4.6%，這是連續(xù)38個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，反映了國(guó)內(nèi)制造業(yè)需求低迷以及產(chǎn)能過(guò)剩等情況仍未有改善。4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10%，增速比上月降低0.2個(gè)百分點(diǎn)。今年1至4月，全國(guó)全社會(huì)用電量累計(jì)17316億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)0.9%。其中4月全社會(huì)用電量4415億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.3%，增速雖然由負(fù)轉(zhuǎn)正（3月同比下降2.2%），但增幅仍低于上一年4月。

　　特別值得一提的是，作為刺激經(jīng)濟(jì)主力的投資增速也在放緩。今年前4個(gè)月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）同比名義增長(zhǎng)12.0%，低于一季度的13.5%，相比2013年、2014年全年投資增速19.6%、15.7%，增速下降十分顯著。而據(jù)海通證券測(cè)算，4月固定資產(chǎn)投資增速下滑至9.4%，創(chuàng)2004年12月以來(lái)新低，三大類(lèi)投資增速全面滑坡。基建投資增速明顯快于全部投資：1至4月同比增長(zhǎng)20.4%，比全部投資增速高8.4個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)全部投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為26.6%，比去年同期提高6.7個(gè)百分點(diǎn)。但從單月數(shù)據(jù)來(lái)看，基建投資罕見(jiàn)地有了較大幅度的放緩。據(jù)興業(yè)證券測(cè)算，4月基建投資單月同比回落幅度較大，從24.5%降至16.1%。投資增速加速回落從一個(gè)側(cè)面也解釋了實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求減少，4月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.05萬(wàn)億，分別比上月和去年同期少1881億和4488億。

　　誠(chéng)然，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的背景下，擴(kuò)大投資已成拉升GDP最直接的方式。從去年以來(lái)，為了拉動(dòng)投資，刺激增長(zhǎng)，中央出臺(tái)了一系列促進(jìn)投資的政策，并在基建、重大裝備等領(lǐng)域加大投資。各部門(mén)簡(jiǎn)化審批流程、提高審批速度，一大批鐵公基項(xiàng)目被發(fā)了下去。在5月過(guò)去的20天里，國(guó)務(wù)院及所屬部委平均每?jī)商斐雠_(tái)一項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)措施，這在往年非常罕見(jiàn)。5月20日，國(guó)家發(fā)改委集中批復(fù)了一批鐵路交通項(xiàng)目，總投資金額達(dá)2152億。加上5月18日批復(fù)的鐵路交通投資項(xiàng)目，短短3天內(nèi)，已有超過(guò)4500億的鐵路交通投資獲批。此外，加快高速寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，2015年網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資超過(guò)4300億，2016年至2017年，累計(jì)投資不低于7000億。

　　然而，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的加大對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的利好作用，并不能與其他領(lǐng)域走弱帶來(lái)的不利作用相抵消。5月央行降息后，政策效應(yīng)尚未顯現(xiàn)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策亟須加碼。

　　有鑒于此，二季度經(jīng)濟(jì)增速要想穩(wěn)住，仍需出重招。估計(jì)可能會(huì)出臺(tái)更多工程包。事實(shí)上，為了讓地方政府能更有作為，中央正在放松政策限制，地方政府原有的發(fā)展模式和發(fā)展手段得到部分恢復(fù)。比如5月13日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定新增5000億信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，試點(diǎn)銀行騰出的資金要用在刀刃上，重點(diǎn)支持棚改、水利、中西部鐵路等領(lǐng)域建設(shè)。

　　更值得關(guān)注的是，為緩和地方政府財(cái)政緊張、融資困難的局面，國(guó)務(wù)院辦公廳5月15日轉(zhuǎn)發(fā)由財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于妥善解決地方政府融資平臺(tái)公司在建項(xiàng)目后續(xù)融資問(wèn)題的意見(jiàn)》，明確了妥善解決地方政府融資平臺(tái)公司在建項(xiàng)目后續(xù)融資的四項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，要求銀行對(duì)融資平臺(tái)公司的貸款不得盲目抽貸、壓貸、停貸，這為地方政府融資開(kāi)了一個(gè)豁口。而在同一天，國(guó)家發(fā)改委也下發(fā)《項(xiàng)目收益?zhèn)圏c(diǎn)管理辦法》（試行），將財(cái)政補(bǔ)貼納入償債的收入。由于這些新政策處置的是在建項(xiàng)目的存量融資需求，在建項(xiàng)目的增量融資需求以及新項(xiàng)目的融資需求僅靠財(cái)政預(yù)算收入、新增地方債和尚未成熟的PPP模式肯定難以支撐。因此，不排除地方政府融資渠道還有進(jìn)一步打開(kāi)的可能性?，F(xiàn)在的問(wèn)題在于，在顧及短期目標(biāo)而調(diào)整政策時(shí)，千萬(wàn)不能忽略中長(zhǎng)期改革與調(diào)整，否則經(jīng)濟(jì)將陷入更大的麻煩，需要付出更高的成本來(lái)重新推進(jìn)調(diào)整。

　　國(guó)際貨幣基金組織（IMF）駐華首席代表席睿德（ALFRED SCHIPKE）表示，中國(guó)未來(lái)一段時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)存在于三方面：一是通過(guò)大規(guī)模的刺激、穩(wěn)增長(zhǎng)舉措，可能造成更高的杠桿率，給未來(lái)造成更大的問(wèn)題；二是改革的速度可能不夠快，意味著中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速可能無(wú)法像完成改革的情況下那樣高；三是需要避免急劇的經(jīng)濟(jì)增速放緩。席睿德坦承，做到這三點(diǎn)近乎于是一項(xiàng)藝術(shù)。與眾多外資研究機(jī)構(gòu)一樣，IMF傾向于中國(guó)優(yōu)先推動(dòng)改革。IMF的立場(chǎng)很明確，中國(guó)政府應(yīng)容忍增速放緩。

　　IMF的擔(dān)心是有道理的。中國(guó)當(dāng)前以股市為代表的資本市場(chǎng)，其杠桿率正在迅速增加，而且由于銀行資金正在大規(guī)模加入而增大了風(fēng)險(xiǎn)。政府在金融市場(chǎng)上減杠桿的同時(shí)，在其他領(lǐng)域則開(kāi)始放緩減杠桿的力度，甚至通過(guò)不同的放松來(lái)“加杠桿”。這些看似矛盾的政策，都與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大有關(guān)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性、多目標(biāo)和不完全市場(chǎng)化，使得中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也變得十分復(fù)雜而微妙。中國(guó)需要不斷調(diào)整適當(dāng)?shù)呢泿耪吆拓?cái)政政策，同時(shí)還要兼顧改革，在財(cái)政、貨幣政策和改革之間找到微妙的平衡。

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